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山西证券去库存化仍未结束开工不足景气下降

发布时间:2019-08-14 17:35:35

山西证券:去库存化仍未结束 开工不足 景气下降 2011-09-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2011年8月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%,比上月微升0.2个百分点。该指数为2009年3月以来的次低点,但仍继续位于临界点-50%以上的扩张区间,并结束了连续四个月回落的走势,表明中国制造业经济总体仍处于增长态势。2011年8月,构成制造业PMI的五个分类指数环比两升两降一平,其中生产量、原材料库存指数上升,从业人员和配送时间指数下降,新订单指数持平。汇丰银行PMI为49.3,环比上升0.6。

分析与预测:

8月份PMI综合情况:本月PMI指数结束4个月的环比下滑,小幅回升0.2,略高于荣枯平衡点,仍处于底部区域。参看上期工业增加值数据,重新回落至14%,剔除6月份由于保障房进度突然快速增长,工业增加值意外跳升至15.1%的特例,反映出制造业经理对于经济感受度仍处于较差水平,经济增速呈现持续放缓的态势。从PMI衍生指数(图3)来看,采购指数下滑,原材料库存指数上升,显示制造业企业需求再度萎缩,开工不足预期加强;新订单指数上半年大幅下滑,本月环比持平,产成品库存指数持续下降,去库存仍未结束。生产量指数为年内次低,产能利用率维持低水平,从业人员指数和配送时间指数再次下滑,预示制造业企业活跃性还未触底。

8月份PMI分项分析:生产量指数有所回升,但幅度偏小;新订单指数低位持平,但积压订单小幅回升,预示开工不足;产成品库存继续小幅减少,去库存化还未结束;新出口订单连续5个月环比萎缩,本月幅度较大,欧、美经济复苏低于预期,外部需求维持减弱态势;采购量指数再度下滑,原材料库存指数上升,企业低景气运营。人力成本上升、开工不足、失业人数不断增加,从从业人员数量预期减少得以佐证;银行信贷收缩,采购方资金紧张,供应商采取“款到发货”的经销策略,供货商配送时间指数跌至荣枯线下。

我们的预测与判断:两个PMI较上月小幅回升,但仍在低位运行。外部经济增长前景不明,国内下游需求减弱,制造业企业活动性不断降低,开工积极性持续减弱。人力用工成本的不断增长,以及货币紧缩环境和宏观结构调整等因素的叠加,导致企业盈利困难,利润下滑,资金紧张。我们判断去库存还在进行,制造业将持续收缩,下半年开工景气度预期下调。由于银行信贷还在不断收紧,宽松的货币政策兑现时间点不断推迟,中小企业资金链断裂风险不断加剧。通胀方面,翘尾因素加速退出,肉、粮、油等食品价格维持高位,我们判断价格水平环比维持上涨态势,但涨速呈良性,预计8月CPI在6.1%左右。

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